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嘉欣丝绸:转型品牌值得期待

发布时间:2010-11-22    研究机构:光大证券

蚕丝价格飞涨,从往常年份22万/吨提高到目前的36万/吨,公司上游控制一部分蚕茧收购,提前3-6个月低价备料,短期受益于此次原料涨价带来的产品价格的提升,未来公司可通过减少混纺比例、降低成本来缓解原料上涨压力。公司现有的以出口为主的OEM业务稳步增长,前三季度公司收入增18.8%,净利润增23.9%,增速比中报有所提升,毛利率比中报上升0.5个百分点至19.7%。

未来发展重点:打造内销品牌,蓄势待发锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司的战略方向及今后发展重点。未来几年公司计划外贸占比由75%降到65%,内销占比提升到35%。原有内销品牌“金三塔”定位较低,未来可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线。公司正朝着打造终端消费品牌的方向努力,包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等,以上举措有助于公司从OEM企业逐步转型为品牌零售商。

募投项目稳步推进,提升自动化水平真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目利用原有空厂房改造,引进设备11月底到位;年产110万件高档丝针织服装项目将提前1年至明年1月完成,其余2项目进展较为缓慢。募股项目的实施使得公司机械化程度及自动化水平提升,可以减少对人工的依赖,在人工成本上升的背景下有益于公司的长期发展。

土地增值提升隐含价值公司8月3日公告的办公楼项目,预算造价2.3亿,2012年底交付使用,计划对外销售部分办公用房和全部商业用房,预计回笼资金1.9亿。该土地系2008年1月通过挂牌方式购置,共22亩,成本170万/亩,现已涨到400多万/亩。除此之外,公司400多亩的工业园目前均价为25万/亩(成本约3.8万/亩),公司还拥有25个茧站(约8亩/个,成本很低)。这些土地的大幅增值为公司带来隐性资产的提升。

现有业务提供安全边际,品牌转型空间巨大不考虑公司品牌转型,预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.87和1.15元,我们认为,现有业务估值基本合理,为公司股价提供了安全边际,而品牌建设一旦转型成功将为公司未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。丝绸因其独特的产品特性及中国垄断资源优势,在高端服装家纺领域有着广阔市场前景,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司加快拓展内销品牌,未来发展空间巨大。但不同的运营模式也对公司管理层提出较大考验,我们将密切关注公司内销品牌建设进展。

综合考虑公司现有业务价值、未来品牌拓展价值及隐含价值,给予“买入”评级。

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