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嘉欣丝绸公司跟踪报告:丝绸行业领军者,延伸供应链金融服务

发布时间:2016-12-09    研究机构:海通证券

丝绸行业看中国,江浙、滇桂各有优势。由于种桑养蚕行业的特性,全球蚕茧的产量中70%来自中国,原材料的特殊性导致丝绸行业无法向东南亚地区转移,中国在行业内的绝对优势明显。从国内看看原本缫丝养蚕、丝质成衣制造等生产环节大多在江浙,随着生产成本的提高,江浙其他工业的发展,养蚕缫丝对环境的高要求逐渐使得原材料的生产往西南地区转移,广西、云南地区的养蚕业发展迅速,经过几年的发展,大部分的产能已经实现转移。而后端的成衣制造由于需要熟练工人进行精细处理,所以后端高附加值、高毛利的业务依然在江浙地区。

缫丝行业特性决定了供应链融资的基础。丝绸制品作为单价较高的产成品,其原材料的价格较高,且行业属性决定了需要在蚕茧收烘期间进行季节性备货,而高价格使得小规模的生产厂家无法充足备货,另外蚕丝非固定资产的属性,无法作为抵押物帮助小企业在银行获得融资,行业融资的真实需求和资方无法鉴别抵押物的价值的现实造成错配,亟需行业内有蚕丝价值判断能力的企业为融资环节搭上桥梁。公司开展的供应链融资服务就是基于以上行业现实,与银行建立合作,公司作为行业核心企业与银行合作为行业内中小企业融资配套,并形成三方闭环:银行借钱给需要购买原材料的小企业,出于风险控制,由公司作为担保,而融资企业则将蚕丝原材料作为质押物抵押给公司,产品质押在公司仓库,公司负责监管质押并收取服务费。

布局物流基地,把握原材料价格走向。公司定增拟以不低于7.34(元/股)的价格募集不超过3.96亿元,其中1.5亿元将用于仓储物流基地的建设,具体项目包括:1)10,000平方米的标准丝库;2)25,000平方米的标准茧库;3)20,000平方米的丝绵加工、交易市场;4)5,000平方米的辅助办公楼及装卸作业场;5)在嘉兴建立18,000平方米集散中转仓库。在广西宜州的物流基地靠近行业原材料产地,公司能够更直观地了解原材料市场的变化及价格波动,从而对抵押的产品进行价值判断。

公司多块业务稳步发展。公司是丝绸行业唯一上市公司,覆盖业务贯穿整条产业链,公司原先是具有龙头地位的丝绸进出口外贸公司,后进行体制改制,由于覆盖产业链条全面,业务差异较大,从原料(收蚕茧)到缫丝、制造、服装,再到外贸出口,所有业务均有涉及,形成行业内有品牌、有影响力的龙头公司。

盈利预测与投资建议。公司主业方面具备较强的品牌优势及产业链集成优势。我们看好公司在主业稳健发展的基础上,通过智能化升级,实现成本控制及效率提升。同时,看好金蚕网借助广西仓储基地的建立,开展一系列增值服务所带来的产业整合及业绩增量。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润7406、9068及9826万元,同比增长26.76%、22.45%及8.36%,对应16-18年EPS为0.14、0.17及0.19(元/股),参考相关可比公司,2017年的市盈率在35X-95X之间,给予公司2017年57XPE,对应目标价9.93元/股,增持评级。

风险提示:原材料价格大幅波动,出口环境不景气。

申请时请注明股票名称