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嘉欣丝绸:丝绸服饰制造龙头,转型品牌、资产优质

发布时间:2011-07-27    研究机构:湘财证券

投资要点:

转型品牌,未来业绩、估值双提升可期公司于去年12月公告将变更原项目“真丝梭织服装项目”拟使用的募集资金6050万的投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。现公司旗下拥有中国丝绸服饰老品牌“金三塔”,主要为家居服与礼品。真丝质地轻薄、柔软光滑、透气性强,却同时有色牢度弱、易皱、保养要求高等特点。真丝的特质让其难以成为大众化的产品,在国外多为中高端服饰面料。“金三塔”由于历史原因,定位中低端。中低端消费人群对真丝消费的欲望不强,且中低端真丝市场竞争激烈,致使公司金三塔品牌发展受限,全国仅有20几家专卖店。现公司正在酝酿新的高端真丝品牌,主营高端内衣、礼品和女性时装,我们看好公司新品牌的发展前景。公司发展品牌的决心坚定,从丝绸制造企业转型品牌,将带来公司未来业绩与估值的双重提升。

完整产业链,局部调整、发挥整体最大效益。公司下设蚕茧收烘、缫丝、面料织造、印染、服装生产等多家子公司。2011年7月公告投资意向,将成立“嘉欣新时代苗木有限公司”,主要经营桑苗及其他苗木的收购、销售,产业链向上游延伸,得到了进一步完善。公司各产业链的运作,整体和个体利益相结合,局部调整,发挥整体最大的效益。例如:公司子公司金三塔丝针织产,有较高的生产技术,能生产出为价格相对较高的高品质5A、6A级白厂丝,而公司目前自身生产面料仅需要4A级以及以下等级的白厂丝,向其他合格供应方采购即可满足生产需求,这样的采购模式可公司利润的最大化。公司印染设备先进,除了满足自身需求之外,还像外界提供印染服务,摊薄了公司的固定成本,公司印染业务的毛利率可以高达50%以上。较为完整的产业链优势,使公司能够快速的掌握与反应市场信息,较好地控制生产成本,产业链的局部调整,提高整体的利润空间。

优质资产、低PB,股价安全性高公司由多家老丝绸生产制造厂集合改制而来,随着公司的扩张,现在嘉定建立近500亩地的工业园区,把大部分工厂都集合在工业园区内,提高了生产效率。而原来的老厂,地址多在嘉兴市区,现在地价,房价都以远远超过了其账面价值。招股说明书披露2009年公司拥有土地合计772.3亩,而账面价值仅为7978万,平价仅10.3万/亩。例如:公司工业园区土地成本价为4-5万/亩,现市价每亩在20万元以上。公司在嘉兴杉青闸路西的土地合计123亩,现在周边地价市价已高达400万/亩。公司房屋与建筑物仅折旧20年,折旧政策极其保守,这也使公司房屋的账面价值远低于其市场价值,2010年公司房屋及建筑物与土地使用权账面值合计占总资产30%左右.预计公司2011年PB仅为1.69倍,股价安全性较高。

估值和投资建议我们预计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元,对应的市盈率为21倍、14倍、11倍。公司为我国丝绸企业唯一上市公司,募集资金的使用将带动公司快速发展,公司高端面料的生产优势,使公司成为潜在的中国奢侈品牌发展公司,我们看好公司未来制造转品牌的发展战略,首次给予公司“买入”评级。

申请时请注明股票名称